康红
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遏制通胀预期 驱散加息阻力
3月11日，国家统计局公布，2月份居民消费价格（CPI）总水平同比上涨8.7％，继续刷新11年来的新高。在此之前，2月份全国工业品出厂价格（PPI）达到6.6％高位。
从去年10月份开始，中国的贸易顺差就开始大幅度回落，从月度270亿美元下跌到今年1月份的194.9亿美元，而2月份的贸易顺差更令人吃惊，只有85.6亿美元。很多经济学家认为，2月份的贸易顺差也许夹杂着“噪声干扰”，例如雪灾和春节因素（导致的出口开工不足）。春节因素一直都是一个“万金油式”的解释，但去年2月份存在“春节因素”，但其贸易顺差不受任何影响，达到237.6亿美元之多，相反春节后的3月份顺差反而跌到了68.69亿美元。而去年2月份跟今年2月份不同的是，去年2月份的进口很小出口很大，进口只有583.4亿美元，出口达到了821亿美元，而今年2月份出口873.68亿美元（并不离谱），进口却高达788.13亿美元。这一奇特的“换位”造成了春节因素解释力的可笑。
坦率地说，中国的对外贸易正处于一个非常艰难的时刻，最重要的原因就是美国次贷危机造成的“涟漪式扩散”。从去年11月到今年2月，美国和欧洲处于“圣诞消费”旺季，尽管他们已经受到次贷危机造成的“需求下降”的困扰，但是，它并不像现在这么严重（2月份出口单往往是去年12月开出的，这里存在一个滞后期）。而现在，美国人的消费能力估计已经削减了一半以上，欧洲对华的进口需求也开始快速降低。这个后果将体现在今年4月份以后的出口数字上，我们会发现中国的出口将前所未有地进入困境之中。此前，较大的贸易顺差让政府感到烦恼，随后，贸易顺差会让人们感到怀念。另外，还有一种流行的说法是，新兴市场国家（例如巴西、印度和俄罗斯）将会填补美欧的“离去的真空”，这几乎是一种不可理喻的乐观。实际上，新兴市场国家正在不可避免、快速地进入“他们的困境”，新兴市场国家的资产泡沫正处于崩溃的边缘，他们的进口需求将变得越来越黯淡。
2月份进口数字的飙升不仅仅是国际原材料和大宗商品迅猛涨价所致，而是因为国内信贷扩张导致的固定资产投资需求过甚所致，但奇异的是，管理当局更喜欢用货币数量论的方法（回收流动性）而不是直接调整信贷价格（利率）的做法。对付通胀、资产泡沫和固定资产过热没有什么比加息更好了，但“挺加息”的做法往往被驳斥为“加息无用论”或者“不应一味紧缩”。的确，加息不是万能的，但不加息或者像过去那种“软绵绵”的加息（负利率不断加剧的情况下很轻微地加息）是万万不能的。加息永远都是控制经济过热和资产泡沫的最好、最有效的方法， “软绵绵”的加息使得中国负利率水平现在已经扩大到477个基点（中国存款税收利率是3.93％），这甚至是一些新兴国家都不敢想像的。
有趣的是，利益阶层在反对加息时总要搬出“热钱理论”，即中国加息导致中美利差进一步倒挂，热钱不尽滚滚来。坦率地说，热钱在中国没有清晰披露过，因为监管层根本弄不清楚它有多少以及它的行踪。但在货币战争思想的刺激下，人们都高谈阔论它的庞大数量（5000亿美元）和恐怖行径。如果我们相信热钱是理性的，根据不同市场的未来走势实施套利，我们就要承认，从未来的角度看，中国目前并不是一个好的涌入的地方。欧美市场正在不断探底，中国资产泡沫高位盘旋、行将就木。理性地看，热钱应该是撤离的。实际上，中国的贸易顺差也暗示这种走势，抛去“噪音”因素，顺差也是不断减少的，热钱主要是混入贸易项的。
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[楼 主]
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Posted: 2008-03-13 10:39 |
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