康红
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中孚实业（600595）：规模扩张引领高增长
公司收购的林丰铝电厂和正在新建的30万吨铝加工项目将推动公司的生产规模大幅增长。我们预测公司2008年、2009、2010年的铝产品综合产量分别为42、62、72万吨，同比增长率分别约为40%、48%、16%。
公司的自备电厂及技术优势保障公司电力成本。目前公司的自备电厂主要包括中孚电力的680MW、豫联的300MW和林丰的110MW机组，另外2008年底中孚电力将有300MW机组投产，林丰铝电的小机组可能扩建；自备电厂的供电价格由于加征了供电专项基金费用较2007年上升0.0298元/度；由于公司的电解铝技术在行业内处于领先水平，公司的吨铝电耗低于13500度/吨；公司的自备电厂以6000小时发电时间计算，能满足60万吨以上电解铝的生产，所以在国家调控电解铝行业、优惠电价取消的背景下公司电力成本变化不大。
公司的氧化铝来源由境外长单、中铝长单和国内现货组成。其中07-09年境外长单约为45万吨/年，以LME铝价的16.8%作价，中铝长单10w吨/年，以上海期交所铝价的16.5%作价；其余部分以国内现货为主，包括中铝和非中铝的。根据我们的假设计算公司2008、2009、2010年的氧化铝均价分别为3640、3729、3747元/吨。
公司拥有15万吨碳素生产能力，电解铝综合生产成本上升有限，我们预测公司2008、2009、2010年的的综合生产成本分别为13143、13406、13570元/吨（不含税）。
向上控制资源及成本，向下提高铝加工产品的附加值是公司未来发展的方向，公司目前正在积极推进这两方面的工作。
我们认为南非的电力紧缺问题将使得南非年产量下降约20万吨，中国的暴风雪使得2008铝产量减产30万吨，供应问题使得2008年的铝产量减少量在50万吨以上；同时不断上升的成本又将使得部分高成本的电解铝产能退出，但我们认为在2008年下半年中国国内将有约100万吨的未统计在内的电解铝产能释放，使得铝价难以大幅走高。我们认为2008、2009年铝市基本维持供需平衡，2008、2009年铝价假设为19000、19500元/吨。具有成本优势的电解铝企业仍能保持可观的利润水平。
投资建议以目前股本计算，假设2008、2009年氧化铝现货价4000元/吨，我们计算公司2007、2008、2009年的每股收益为0.909、1.147和1.809元，2008、2009同比增长分别约为26%、58%，DCF估值结果为35.60元，对应2008、2009年31.1、19.7倍，我们将35.6元设为目标价，维持公司“推荐”评级。
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[楼 主]
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Posted: 2008-03-06 14:39 |
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