康红
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民生银行（600016）：小瑕不掩大瑜
4季度资产负债扩张全面放缓，盈利符合预期。截至2007年末，公司资产总额达9198亿元，同比增长27%；存款总额达6712亿元，同比增长15%；贷款总额（含贴现）达5550亿元，同比增长18%。从账面看，贷款、总资产、存款和负债的帐面余额比3季度均略有下降。公司全年实现净利润63.35亿元，同比增长65.3%；实现基本每股收益0.48元，全面摊薄每股收益0.44元，完全符合预期。增长的最大驱动力来自规模扩张和拨备压力下降。
专业化营销和管理优势对盈利的贡献初见端倪。07年净利差2.65%，同比提高了20个基点，较前3季度提高了7个基点。07年存贷利差4.61%，同比提高了98个基点。存贷利差的扩大幅度远高于浦发银行。我们认为这在一定程度上要归功于公司06年开始的公司银行事业部改革。改革成效的另一体现是中间业务的持续高增长。成本收入比46.26%，同比下降6.24个百分点，但在同业中依然较高。预计08年该比率有望降到略高于40%的水平。
不良贷款余额反弹，须密切关注后续走势。截至2007年年末，公司五级分类不良贷款率为1.22%，较年初下降0.03个百分点，但是不良贷款余额有所反弹。期末不良贷款余额67.73亿元，较年初增加8.80亿元，主要是次级和可疑类有所增加。而且公司对不良贷款核销力度已经加大。由于不良贷款余额反弹，而且4季度拨备计提力度较小，期末拨备覆盖率113.1%，较中期下降了5.0个百分点。我们判断年末不良贷款反弹一方面是由于4季度对按揭贷款实施更加严格的评判标准，增加了4亿多元账面不良贷款，其次与4季度放贷较少有关，但这些因素能在多大程度上解释不良贷款反弹问题，仍需要我们后续密切关注。
紧缩环境下的风险提示：信贷紧缩不仅会导致不良贷款问题，还使公司的流动性管理压力较大，体现在存贷比较高，流动性缺口大幅增加等方面。公司的房地产建筑业贷款占比略有上升，在房地产市场紧缩调控的环境下也是值得警惕的。
改革成效将逐步显现，维持强烈推荐评级。民生银行是中国银行业改革的先行者。民生银行的执行力强，事业部制改革在国内同业中做得最早，最为彻底。根据公司的改革步骤和改革进展，我们预计改革的成效在09年会较为显著，大约到2010年有望全面实施事业部制。我们略调整了未来两年利差的预期，上调每股收益至0.71/0.96元（原为0.67/0.92元），不含海通证券股权处置因素。目前08年PE和PB只有19.6和3.4倍，对于在制度上有望取得突破性变革的高成长银行，我们认为这一估值较安全，而且从市场面看，小非减持压力在逐
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[楼 主]
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Posted: 2008-03-06 14:35 |
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