曾妍
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用发展眼光指导投资
目前市场基本上存在以下两种有关市盈率的观点：即市盈率过高论和市盈率正常论。究竟那种观点更符合中国证券市场的实际情况，认清这个问题无疑将有助于投资者决定自己的中长线投资策略——如果目前市盈率已高，则目前市场整体上不具备投资价值；反之，如果目前市盈率正常，则市场仍存在较多的投资机会可供选择。笔者认为，应当用唯物的、辩证的、发展的和具体问题具体分析的观点与方法，来正确看待目前市场的“市盈率”问题。
市场广泛谈及的市盈率通常指的是静态市盈率，即以目前市场价格除以已知的最近公开的每股收益后的比值。但是，众所周知，我国上市公司收益披露目前仍为半年报一次，而且年报集中公布在被批露经营时间期间结束的2－3个月后。即用滞后的时间反映过去的收益。而上市公司的经营业绩通常存在不同时间段内的较大差异，表现为增长和减少以及趋平三种趋势。显然，用滞后的时间所反映出来的静态市盈率并不能客观真实地反映股价的高低真面目，这给投资人的决策带来了许多盲点和误区。市场中常常存在某公司公布绩差业绩而股价却借机探底的情形，令投资人分辨不清；而绩优公司公布年报后股价不涨反跌的走势也时常发生。说到底，静态市盈率在不断变化的证券市场中的作用值得怀疑，而只有用动态市盈率来评价股价的高低才具有现实的操作指导意义。
动态市盈率，其计算公式是以静态市盈率为基数，乘以动态系数，该系数为1／（1＋1）n，i为企业每股收益的增长性比率，n为企业的可持续发展的存续期。比如说，上市公司目前股价为20元，每股收益为0.38元，去年同期每股收益为0.28元，成长性为35％，即i＝35％，该企业未来保持该增长速度的时间可持续5年，即n=5，则动态系数为1／（1＋35％）5＝22％。相应地，动态市盈率为11.6倍[即：52（静态市盈率：20元／0.38元＝52）＊22％]。两者相比，相差之大，相信普通投资人看了会大吃一惊，恍然大悟。动态市盈率理论告诉我们一个简单朴素而又深刻的道理，即投资股市一定要选择有持续成长性的公司，即我们俗称的“买股票要考虑成长性”。于是，我们不难理解资产重组为什么会成为市场永恒的主题，及有些业绩不好的公司在实质性的重组题材支撑下成为市场黑马。同样地，如果以动态市盈率来计，如果未来五年中国经济GDP能保持8％的年增速，则目前市场的平均动态市盈率就是38倍。即：56＊{(1+8%)5}。
对于投资者的操作即投资行为而言，我们主张用唯物辩证的和发展的眼光来指导自己的投资。事实上，目前市场的市盈率究竟是高是低，其问题本身的可探讨性值得商榷。对于中国股市这样一个新兴市场而言，具有一批有潜质的上市公司是一个客观存在的不争事实，对于投资行为而言，应用具体问题具体分析的方法和眼光来挖掘和发现市场的潜力股，这才是制胜的关键。
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[楼 主]
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Posted: 2008-03-04 12:02 |
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