膨衣晴
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精业胜龙分析报告（0108）
2008年农牧渔行业投资策略
2007 年主要农产品价格出现较大涨幅，其中粮食价格平均涨幅达到10%左右，油脂平均涨幅达到45%左右，畜禽产品价格平均涨幅达到50%以上。我们预计08 年主要农产品价格仍将继续上涨，其中主要粮食品种价格涨幅平均在8%左右，畜禽产品价格呈现前高后低格局，食糖价格平稳筑底。
涨价在农业各产业链间传导
近年来农业所表现出来的现象是涨价从上游向中下游传导。在整个涨价过程中，上游部门更加主动，中下游更多的是一种成本的上升和价格的跟随。我们从农业的主产业链观察到的现象是各子行业的价格的依次上涨，从最上游的种植业产品价格上涨，推动饲料的成本提高，饲料价格上涨又进一步刺激下游的养殖业成本上升，最终传递到加工业和消费者。
价格上涨趋势仍将持续
国际市场小麦、大豆、玉米价格年涨幅达到90%、71%和15%。我们认为短时间内国际农产品价格仍将维持上涨态势。我们简单测算了国内外重要农产品价格对比，在我们仅仅考虑汇率、运费和关税的情况下，国际小麦和玉米的价格已经超越了国内价格。
价格上涨对各子行业影响
上游
农产品价格的上涨对农业上游各子行业来讲，是明确的利好。一方面，农产品价格上涨会带来生产积极性的提高，对上游子行业的需求量将出现明显增长。另一方面，农产品价格的上涨会使得农业生产者对上游产品和服务的价格敏感性下降，上游提价的空间被打开。农业上游的子行业主要有动物疫苗、种子、农药、化肥、农机等，尤以动物疫苗行业景气度最高。
中游
◆ 种植业：主要农产品价格上涨将带动行业毛利率提高，利润率上升。
◆ 养殖业：畜禽产品价格以及海珍品价格上涨带动相关企业毛利率上升。
下游
◆农产品加工业：农产品价格上涨给农产品加工企业带来较高的成本压力，价格回落拐点出现则意味着投资良机显现。
寻找产业链延伸有望成功的企业
很多企业尝试产业链的延伸
在农产品涨价的大背景之下，仔细分析农业上市公司，我们发现很多上市公司已经开始尝试着产业链延伸。有些可能我们还没有关注，有些已经开展得有声有色。比如北大荒已经开始大米生产和销售，通威股份的“通威鱼”已经上市等等，天邦股份的水产品加工厂已经建立。
产业链延伸成功需要具备的条件
尝试并不意味着一定成功。所以从投资的角度，我们要寻找那些最有可能成功的企业。我们认为判断的标准有以下：
◆ 正确的方向。无论是向上还是向下延伸，必须应该是公司所熟悉的，而且其发展的方向具有可行性。
◆ 拥有一定的品牌。今后的农业企业将更象是一个食品企业，大众消费者选择的重要因素是品牌。拥有知名的品牌意味着在市场拓展中成功的概率更大。
◆ 规模。规模大小决定了当前公司的经济实力，在产业链延伸的过程中才可能给予新进入领域更多的投入。
◆ 依上述标准选择，我们认为通威股份、天邦股份、北大荒、好当家和獐子岛在产业链延伸上将会有所作为。
投资策略
◆ 农业行业的拐点于2004 年已经出现，主要农产品价格仍将在08 年继续攀升，农业行业景气继续维持高位运行。
◆ 08 年政策对于农业行业的扶持力度还将进一步加强，农业行业龙头企业继续受益。
◆ 农业行业龙头企业在加快工业化进程中盈利状况逐步改善，竞争能力进一步提高，因此估值水平将得到改善。
◆ 我国部分农产品在生产综合成本、价格以及政策上的国际比较优势依然存在，相关行业龙头企业扩张空间依然较大。
重点公司点评
中牧股份（600195）：第一安全品牌彰显龙头风范
猪价上涨促使政府对控制动物疫情的重视程度提高，强制免疫范围扩大；生猪存栏量的上升使主要疫苗品种的销售逐步恢复。主要业绩增长点：蓝耳病疫苗；猪瘟疫苗；禽流感疫苗；口蹄疫疫苗（合成肽）；宠物疫苗及其他。
金宇集团（600201）：民营体制显现竞争优势
公司是国内大型动物疫苗生产企业，公司旗下内蒙古生物药品厂是自治区唯一一家生产畜禽疫苗制品企业，也是农业部指定牲畜特种疫苗生产企业，拥有国内首家通过农业部GMP认证的强毒灭活疫苗生产车间，禽流感疫苗综合研究和生产能力居国内领先水平。主要业绩增长点：蓝耳病疫苗；猪瘟疫苗；房地产及其他。
通威股份（600438）：水产饲料龙头企业
作为国家农业部评定的“农业产业化国家重点龙头企业”和民营上市公司百强， 通威扎根农村，服务“三农”。一直以来，通威饲料占据国内水产饲料第一的宝座。主要业绩增长点：前期产能的逐步释放；新建或收购所带来的产能扩张；通威鱼或将成为公司新的盈利模式。
好当家（600467）：受益于海参价格上涨
好当家国内规模最大的海参养殖企业，是实施海上山东战略的龙头企业。公司成功收购了苏山岛以南未开发海域101595亩的海域使用权，将用于海参等海珍品养殖。公司将来产值成倍增长预期明朗，业绩连续大增潜力巨大，显露出极大投资价值。主要业绩增长点：海参价格上涨；海参产能释放；外延式扩张。
北大荒（600598）：盈利模式较为特殊
土地承包收入是公司最重要的盈利来源，伴随着粮食价格的上涨，其土地承包收入也将小幅上调，预计在2-5％的幅度。此外，公司尝试着向其他农产品加工领域延伸。鉴于公司在中国粮食供应市场上举足轻重的地位，我们也保持对它的跟踪。
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[楼 主]
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Posted: 2008-01-08 09:50 |
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