膨衣晴
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广州万隆实战决策报告(0826）
积极财政政策隐伏市场机会
提要：投行报告披露的数千亿元经济刺激方案在股市引起了轩然大波，而积极财政政策可能是下半年宏观经济政策的主要亮点，投资者应关注财政政策结构性投资方向所带来的中期机会。
8月19日投行报告披露的数千亿元经济刺激方案在股市引起了轩然大波，经多方求证，一位中央财经领导小组办公室的官员表示，现在确实在考虑这样的政策，目的就是缓一缓紧缩政策，防止经济下滑。虽然通过非正式途径流出了部分数据，但并不影响高层研究这一方案。
实际上，积极的财政政策可能是下半年宏观经济政策的主要亮点，而我们应关注财政政策结构性投资方向所带来的中期机会。 以下内容需要回复才能看到
一、积极财政政策出台稳定经济
虽然投行披露的报告可能有较多水分和揣测成分，但是从目前现实经济大环境背景来看，确实是时候采取积极的财政政策去刺激经济。回想近半年各种官方发言，我们总体上可以判断，财政政策转向的信号已经出现，而类似方案出台并最终得以实施的可能性很大，只是具体举措和细节可能有所不同。
根据目前的消息来看，方案涉及的金额大约是3700亿元，其中包括2200亿元新增支出和1500亿元的减税计划。更为值得关注的是透过财政政策导向，我们可以或隐或现的挖掘出哪些领域和产业将要获得政策的长期扶持。
积极财政政策将是下半年难得的经济基本面亮点所在，也很可能成为阶段性行情中主力资金发力的支点。
二、财政投资的主要方向 根据市场消息传闻，新增支出几乎包括了民生和投资等主要领域。如社保支出450亿元、农业460亿元、科技教育380亿元、公共建设350亿元、国企补贴80亿元、能源、大宗商品进出口补贴280亿元等等。0
从实际上来考虑，我们认为其中农业投资和公共建设投资两个方面值得关注。社保和教育支持对经济增长的直接影响较为复杂，也很难体现在市场的格局调整中来。但是加大公共建设将给不少行业带来投资性机会，尤其是08年初雪灾凸显出的包括电网和公路、铁路在内的基础建设短板，更容易成为财政政策投资的首要目标。另外，改善国内环境适应能源价格高企的节能减排、环保等行业也较容易受政策青睐，农业投资的重要性更是不容忽视。
所以从扩张性财政投资的主要方向来看，我们应该关注农业、电网、铁路公路、节能减排等行业的政策性机会 三、关注经济结构的调整
实际上，目前中央的政策工作重心已由双防转为一防一保，而更加长远来看，经济增长的重要性将超过控制通货膨胀。而如何保证经济长期持续增长的动力，经济结构的调整则最为关键。我们可以预期，当下的措施将着力于稳定经济下滑的风险，但是如何通过经济结构的调整保持长期可持续增长，以完善经济增长模式为主旨的目标，则恐怕比短期内急功近利的措施更为重要。
在这一方面的政策倾向也日益明显，比如管理层并没有因为物价上涨的潜在压力而放弃资源价格上调的努力，这实际上就是试图通过调整资源价格来倒迫产业结构转型。而国务院会议上罕见的将长三角一个地区发展作为会议重心，实际上也是试图通过经济发达区域的产业转型来带动全局性的产业结构调整步伐。
从这个方面来看，产业结构调整的主线将更加富有长期生命力，而创新型产业和上市公司的发展空间则更大。不过，这一领域更多的属于个股性机会，更能考验投资者的选股能力。- 股指期货推出的可能性有多大？
提要：在股指期货将推出的预期影响下，周一股指期货概念股走强。然而股指期货概念股不可能成为率领大市走出底部的领涨板块，市场走出底部的希望应该寄托在某些更有份量的板块身上，比如前期基金增仓较多的银行板块、扩大内需政策影响下预期向好的公用事业板块等。
诸多传闻将于奥*运会后推出的政策中，股指期货成为大热。的确，沪市股票平均市盈率从去年10月份最高近60倍跌至目前仅18倍，泡沫基本上被挤破，这个时候如果推出股指期货，对市场的冲击应该会很小;据说在技术上和组织上，相关机构已完全做好了准备，股指仿真期货交易也已运行了近1年，市场参与者受到了足够的风险教育，可以说，股指期货的推出是"万事俱备，只欠东风"，这个"东风"就是管理层的一声令下。
短期内，如果推出股指期货，处于相对低位的权重股有可能得到机构青睐，对市场走势的影响是利多的，因而不少人将原本属于中性的股指期货消息看作是利好。市场中流传不同的声音，有传目前是最适合股指期货推出的时机，管理层将很快宣布推出股指期货;也有期货业内人士称奥*运后不会很快推出股指期货，股指期货甚至可能推迟到2009年。判断哪方面的传言可信是很困难的，投资人只能在盘面上寻找线索，可能几大权重股走势能说明一些问题，短线可密切关注中石油、中石化、工行、建行等权重股走势。; z9 O8 X+ \+ \: T" q1 ]+ k+ R* E7 @
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市场反映了投资人的预期，周一股指期货概念股成为领涨热门股。毫无疑问，发动这种短线投机行情的就是券商、游资等比较投机的机构。券商、游资小打小闹的投机行为对于大市走向影响不大，股指期货概念股也不可能成为率领大市走出底部的领涨板块，市场走出底部的希望应该寄托在某些更有份量的板块身上，比如前期基金增仓较多的银行板块、扩大内需政策影响下预期向好的公用事业板块等。
中长期而言，对市场走向起决定性影响的是大小非行为，证监会吹风会上监管层曾经透露：正在研究通过券商中介达成交易，"引入二次发售机制"，完善大宗股份减持的市场约束、减震和信息披露制度。该信息对于有意在未来减持股份的大小非而言属于重大利空，刺激了大小非短期内减持股份的欲望，大宗交易平台的统计情况表明，大小非加速减持已成事实：在8月20日到22日的三个交易日，沪深两市大宗交易出现23宗共涉及15只股票，交易股票数量高达12998万股，而交易额更是高达近12亿元，日均交易额近4亿，远远高于此前的日均1亿余元的成交额，日均多出的2亿余元交易额可以看作是被政策"吓"出来的。大宗交易市场中"批发"的这批筹码很快就会到二级市场"零售"，对市场走势的影响不言而喻。在限制大小非减持消息传出到真正能限制大小非减持的措施出台期间，大小非加速出逃将使市场承受重压，如果在此期间没有其它政策性措施刺激资金入市，大市难免继续走弱。 $ c `0 v- |) M5 T- \
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管理层的救市意图又要再度落空？ M# m. d* V- t R
提要：这一次救市又有可能要落空了?我们认为，由于市场极度低迷，未必每一个政策性利好都有所反映。但上周三毕竟对朦胧利好作出反映。近期大盘是有可能被成功救市的。关键是……0 g# a. P! v+ v! d
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上周末，证监会出台了两个政策，市场可以理解为是新的救市措施。但是，从今天的走势来看，市场并不买账。上证指数全天反复、小幅波动，最终以2413点报收，上升了8点，上升幅度是0.34%;深成指数全天下跌了36点，跌幅是0.45%。
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从今天大盘的走势看，管理层这一次出台的救市政策并没有收到预期的效果，看来，这一次救市又有可能要落空了?. N& Z5 n) T# I$ ^6 X- u' j: H4 L% E# [
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我们认为，由于市场目前极度低迷，未必每一个政策性利好，市场都会有所反映。但是，上周三市场毕竟对朦胧利好作出比较好的反映。加上管理层还会不断出台利好，所以，近期大盘是有可能被成功救市的。
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一、管理层救市的意图，今天市场并不买账% {) e$ a9 ?* x
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上周末，证监会出台了两个政策性利好。
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其一、要求上市公司把分红比例从原来的百分之二十提高到百分之三十。这将进一步鼓励投资者长期持股。
其二、大小非的二次发售细则将尽快制定、公布。这将在一定程度上缓解大小非解禁对市场的压力。1 ~/ m1 X8 S& ?1 D5 K" K
这两条都应该是利好政策，都可以理解为管理层的救市措施。
但是，今天大盘走势并不好。上证指数全天在六十点内反复波动，没有明显的向上攻击的意图。最终以2413点报收，上升了8点，上升幅度是0.34%，深成指数全天下跌了36点，跌幅是0.45%。- Z2 U7 j- o% Q8 u) m4 d$ e
从今天的盘面看，管理层救市的意图基本上没有实现。7 S6 k3 a+ E% V) \3 q
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二、要注意上周三曾经有比较明显的效果
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尽管今天救市没有效果，但是我们要注意到，上周三救市有成功的明显迹象。
其一、上周三在一系列利好刺激下，大盘曾经走出了单日井喷式的上升，当天上证指数上升了百分之七点六四，并且是最令人放心的蓝筹股全面上升行情。
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其二，当天的利好力度其实并不大，而且也都是朦胧利好。只是由于全部没有兑现，大盘才走出回调行情。
其三、而前期即使出台有实质性的利好，如、提高纺织品出口退税率，央行增加商业银行贷款规模，但是换来的只是大盘的连续暴跌。4 M. \2 I7 O r8 E( m3 c- [7 b2 e
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这说明，大盘目前的情况已经与前期不同了，即使是朦胧利好，也差一点能救市了。在这种情况下，如果管理层能继续不断地出台政策，是完全有可能成功救市的。
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最起码，有上周差一点成功的例子!
三、关键还是把握好政策面成功救市的转折点7 z( w- s2 A! f
上周三井喷行情提醒了我们，大盘在目前的情况下，是有可能被政策面成功救市的--如果，上周四有实质性的利好出台，如果当时有一些利好政策兑现、马上出台，是有可能使大盘走出连续上升的行情的。, G1 z0 @/ ^5 z2 q/ c
我们估计：
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其一，管理层将不断出台政策来救市--从近期看，管理层是在不断出台利好。 ?0 o/ K" R: p3 ^, v
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其二、这些利好将不断积累，并最终发挥出其政策的威力的。
我们目前最重要的是：把握好政策面整体发挥出威力的转折点。这一个点，很可能就是大盘步入主升段的开始。
成交再创地量 资金净流出约4.1亿
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资金流向与热点板块前瞻
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提要：两市今日的总成交金额为405.5亿元，比前一交易日减少.3亿，资金净流出约4.1亿。今日抛压进一步减少，但做力量和周五一样仍然不足，无明显热点。银行、期货概念有小量资金流入，低价的小盘超跌股，尾市有拉抬现象。上证指数收在2413.4点，涨0.34%。地量行情的操作，应该是观望为佳。近期的判断仍然有指导作用“短期看，技术上2250-2270上有支持，但中期仍不乐观，若有实质性利好，可能走出大B浪反弹，后市仍需关注大小非解禁方面的政策面变化，控制仓位，高抛低吸”。近期券商、银行、保险等金融行业的市场机会可能较多，可以适当关注。' N, H1 t. x1 ], B; V' @
今日资金成交前四名依次是：地产、银行、化工化纤、券商。
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资金净流入较大的板块：银行(+2.7亿)、期货概念(+1.9亿)。
资金净流出较大的板块：钢铁(-2.0亿)、有色金属(-1.7亿)。
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后市中期热点板块是：银行、保险+ e& z: |1 ~5 m
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短期热点板块是：券商、期货。
1.期货概念：该板块今日有约1.9亿资金净流入。净流入较大的个股有：中大股份(600704)、弘业股份(600128)、中国中期(000996)、美尔雅(600107)。& u! ]3 \ o7 n% }4 `8 U8 ]
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2.券商：该板块今日有约0.02亿资金净流出。净流入较大的个股有：中信证券(600030)。
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3.地产：该板块今日有约0.3亿资金净流出。净流入较大的个股有：中大股份、栖霞建设(600533)、中天城投(000540)。# H& M- b" b, k" Y! ?
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4.银行：该板块今日有约1.9亿资金净流入。净流入较大的个股有：工商银行(608)、中国人寿(601628)、中国太保(601601)、中国平安(608)。+ k5 u* l9 a; Q
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5.有色金属：该板块今日有约1.3亿资金净流出。净流出较大的个股有：山东黄金、豫园商城(600655)、西部矿业(601168)、锡业股份(000960)、宏达股份(600331)。
做多切入点 应对“后奥*运”行情
中短期内机构 {/ \- G: r5 D$ P! E
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提要：目前A股正面临着估值与供求结构的矛盾，未来市场的走向，更多地取决于大小非、机构、外资等相互之间的博弈结果。从实操角度来看，政策仍然是局部机会的有力催化剂；投资者可关注受益于二次发售、积极财政政策的板块。) P) f7 J) e3 m! T2 A" G/ v; ?+ K
一、制度治市VS大小非减持7 D, v8 e ~$ a2 B5 @
尽管维稳论调不断，但是在奥*运期间，A股市场还是遭遇了重挫，十一个交易日指数累计跌幅超过一成，部分个股跌幅超过二成以上。如果加上奥*运前的大调整，A股的跌幅已经进入了全球八大股灾之列。出现如此巨大的跌幅，原因是多方面的，但大小非减持无疑是其中的重中之重。
针对这一情况，管理层也不断在制度上作出完善，如从4月份的《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，到近日的二次发售。但从实际的效果来看，似乎是难以让人满意的。从4月份起，指标基本上表现为拾阶而下的势头。
效果打折的部分原因，是管理层的思路有一定的关系。从某种意义上说，管理层希望通过制度治市的方式，来实现市场的稳定发展；而不是短期政策救市的做法。正如上周五证监会提到，不会限制解除限售存量股份流通，二次发售将以二级市场价格为基准。从性质来看，这种治市方式带来的积极作用是长远的，这一表态是对股改的再次肯定，有助于减缓大小非的恐慌性情绪。但缺点也是明显的，由于二次发售可能欠缺严格的审批程序，不容易达到短期内稳定市场的目的。
综合来看，在未来较长一段时间内，大小非仍然拥有较高的话语权，而市场的最终走向，将取决于大小非、机构、外资等相互之间的博弈结果。
二、何种策略应对“奥*运后行情”
目前A股正面临着估值与供求结构的矛盾，这正是操作策略的难点。一方面，A股已经具有一定的估值优势，部分行业的估值已低于国际市场的估值水平，中长期的投资价值已经显现。另一方面，规模巨大的限售股，仍然是大市不能承受之重。面对着市场的节节败退，敢于第一个吃螃蟹的投资者仍然有限。! i$ f. z2 G8 D. K7 u
在这种情况下，对于中长线投资者而言，采取分步介入的策略应该是可行的，而对于短线投资者，也许仍需要等待有利的时机。
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三、中短期市场做多的切入点1 T" R2 k+ s# n, A# s- h0 A
在当前市场人气不高的情况下，政策仍然是做多的有力催化剂。展望未来，二次发售、积极财政政策等将对部分行业构成一定的利好。9 d1 {+ U3 m$ Z
券商方面，假如二次发售顺利启动，将直接增加了券商相应的承销业务收入或市值管理费收入；如果更乐观一些，将可能刺激产业资本介入二级市场进行并购活动，从而刺激市场重现活跃，以致增加券商的经纪收入。简单计算，二次发行成功后大约每年能给券商承销业务带来30亿以上的收入。中信证券、海通证券等大券商，凭借着较强的实力，将能分享到较大比例的市场份额。
对于近期的数千亿的经济刺激方案，目前仍然难以确定。但是，局部、小幅微调的积极财政政策仍然是值得期待的。从当前的情况来看，政策微调的领域包括减税、稳定国内资本市场和支持国内房地产市场的健康发展、投资国内的基建工程及社会事业，并以此促进消费等方面，而对应值得关注的行业包括有银行、证券、房地产、铁路、电网、机械等行业。其中，银行可以作为稳健投资者的首选。一方面，银行股经过大半年的调整，估值水平已经处于A股的低洼地带。另一方面，无论是信贷规模上调，或者是维持房地产市场的稳定，对银行而言都意味着影响盈利下行的因素在减弱。% {. t2 a$ p$ |' H5 ?5 B
题材股躁动能否改变行情实质
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短期操作策略：周二在政策面没有变化的前提下，大盘收小阳线的可能性较大。周一题材股纷纷表演，但主力资金并未参与，成交量又创新低，加上连续的十字星，短线大市变盘的可能性加大，稳健投资者还是以谨慎观望为主，等待趋势的进一步明朗化。激进投资者如果需要操作，把握以下三点，第一，务必轻仓操作，不必过度介入；第二、大跌买入，大涨卖出，震荡观望；第三切记止盈止损，不可恋战。 * ^7 e3 g8 Z! n+ B
中期行情判断：奥*运会结束，市场普遍的想法认为“管理层应该对整个市场，乃至宏观经济都应该有实质性利好”期待，整个市场心态谨慎企稳，游资又开始有所动作，题材股纷纷有所表现，但大小非还是市场主力关心的核心问题，对于证监会的“二次发售”的不同解读成为影响市场短线走势的主要因素之一，虽然我们坚持认为管理层迟早会再次认真对待大小非减持对股市的危害，会真正出台管理限制大小非解禁的政策。在近阶段筑底过程中，市场也蓄势积累不少力量，很多基金仓位，尤其是新基金仓位过轻，似乎在等待政策的明朗化，一旦政策明朗，反弹的力度相对较大，但目前在没有明确的政策支持下，市场只能依靠自己的力量运行，短期内很难看到趋势性上涨机会。
操作依据：短线股指期货推出的可能性有多大？“预期行为觅踪”栏目认为：周一股指期货概念股成为领涨热门股。毫无疑问，发动这种短线投机行情的就是券商、游资等比较投机的机构。券商、游资小打小闹的投机行为对于大市走向影响不大，股指期货概念股也不可能成为率领大市走出底部的领涨板块，市场走出底部的希望应该寄托在某些更有份量的板块身上，比如前期基金增仓较多的银行板块、扩大内需政策影响下预期向好的公用事业板块等。
周一市场ST板块大面积涨停，预示着什么？“战场观股”栏目认为：周一市场ST板块大面积涨停可能就是重组题材隐藏重大炒作机会的一种预演。进入年底，上市公司的并购重组步伐将进一步加快，其中部分上市公司可能面临基本面的重大变化，相应隐藏着重大的投资机会有待市场的深度挖掘。 ' h, R8 Y6 ]! F$ A0 ]
积极的财政政策可能是下半年宏观经济政策的主要亮点，而我们应关注财政政策结构性投资方向所带来的中期机会。“预警机前瞻”栏目认为：农业投资和公共建设投资两个方面财政支出的重点。首先08年初雪灾凸显出的包括电网和公路、铁路在内的基础建设短板，容易成为财政政策投资的首要目标，同时改善国内环境适应能源价格高企的节能减排、环保等行业也较容易受政策青睐，农业投资的重要性也不容忽视。所以从扩张性财政投资的主要方向来看，应该关注农业、电网、铁路公路、节能减排等行业的政策性机会。目前中央的政策工作重心已由双防转为一防一保，而如何保证经济长期持续增长的动力，经济结构的调整则最为关键。从这个方面来看，产业结构调整的主线将更加富有长期生命力，而创新型产业和上市公司的发展空间则更大。
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Posted: 2008-08-25 20:07 |
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