blackmoon
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西仪股份(002265)共同挤压下发动机连杆企业
核心观点
定价结论：
根据我们的盈利预测，公司08，09年的EPS按发行后股本计算分别为0.10、0.13元。我们给予公司2007年摊薄每股收益25倍PE为询价依据，建议网下询价区间为2.20-2.75元。按照2008年每股收益25倍估值，其合理价值区间为2.5元左右。
主要成长性公司部分产品服务与国防军工，毛利率明显高于其他产品。未来增长比较确定。
公司通过募投项目引进全自动的生产线，提高劳动生产率。提高毛胚精度，提高成本优势和质量优势。未来有望进入更多的合资轿车厂商配套市场。产品品质将大大提升，产品单价高于目前产品，毛利率水平也将维持在较高的水平上。
主要风险
行业下滑风险。汽车行业的景气程度直接影响到公司产品的销售情况，公司存在依赖汽车行业发展的风险。
募投项目难以进入主流厂商的风险。公司募投项目技术较现有技术水平高，投产之后目标市场将高于现有市场，未来能否进入国内合资汽车厂商，仍未有把握。
盈利能力下滑的风险。公司主要原材料为合金，目前原材料成本仍然处于上涨中，原材料成本的不断上升将不断压低公司的毛利率水平。汽车生产商向上游配套商的挤压也将逐渐加剧，以共同承担原材料上涨的影响和整车价格下滑的风险。公司面临上下游共同的挤压，未来维持毛利率水平十分困难。
向其他业务扩展的风险。公司计划在数控机床等领域进行拓展。但公司在该领域并无技术优势和行业经验，贸然进入会面临较大的风险。
2公司基本情况
2.1公司概况
公司主要生产、经营汽车发动机连杆系列产品、某项国防军工产品和机床零部件及其他机械产品。
公司在2007年在国内乘用车连杆市场的占有率达到15.82%。公司能够生产四十多种不同型号、规格，涵盖0.8L-2.5L排量的微车、轿车发动机连杆。
2.2股权结构
3.2募集资金投入
本次发行所募集的资金，根据本公司的发展规划，拟投资于以下两个项目：
汽车发动机连杆生产线技术改造项目:该项目总投资14,941.6万元，其中建设投资13,213.6万元，铺底流动资金1,728万元。项目财务内部收益率22.93%，投资回收期6.61年。
军工产品生产线技改项目：该项目总投资为6,001.02万元，其中建设投资5,451万元，铺底流动资金550.02万元，项目财务内部收益率为26.31%，投资回收期5.09年。
4未来公司成长性
军工产品增长稳定。公司部分产品服务于国防军工，毛利率明显高于公司其他产品。未来增长比较确定。
公司通过募投项目引进全自动的生产线，提高劳动生产率。提高毛胚精度，提高成本优势和质量优势。未来有望进入更多的合资轿车厂商配套市场。产品品质将大大提升，产品单价高于目前产品，毛利率水平也将维持在较高的水平上。
5风险
5.1行业下滑风险
公司的主要产品发动机连杆，是汽车发动机的关键零部件之一，产品的需求与汽车的需求特别是乘用车的需求密切相关。汽车行业的景气程度直接影响到公司产品的销售情况，因此存在依赖汽车行业发展的风险。
5.2新增产能消化的风险
国内主流的合资汽车生产商均有自主的配套生产线，未来整车产量继续增长后，零部件是否需要通过外部采购，仍不确定。公司募投项目技术较现有项目先进，投产之后目标市场也较当前市场高端，未来能否进入国内合资汽车厂商，仍未有把握。
5.3盈利能力下滑的风险 公司所处的汽车零部件行业竞争激烈。公司主要原材料为合金，目前原材料成本仍然处于上涨中，原材料成本的不断上升将不断压低公司的毛利率水平。公司技术壁垒不高，目前市场定位仍偏中低端，技术仍然可能被其他厂商超过。公司下游客户为汽车发动机生产商，整车行业竞争不断加剧，整车价格不断下滑，整车企业向上游配套商的挤压也将逐渐加剧，以共同承担原材料上涨的影响和整车价格下滑的风险。公司面临上下游共同的挤压，未来维持毛利率水平十分困难。
5.4向其他业务扩展的风险
公司计划在数控机床等领域进行拓展。但公司在数控机床领域并无技术优势和行业经验，贸然进入会面临较大的风险。数控机床的加工中心领域目前对国内企业来说，技术壁垒不高，已被普遍掌握，很多小厂也加入该行业。目前该行业竞争正逐渐激烈，盈利能力开始下滑。公司进入的龙门铣床等大型数控机床技术难度较大，单机价格较高，公司投入此领域风险较大。公司贸然进入会面临较大的风险
6盈利预测与定价结论
公司所处的汽车零部件加工业，目前面临下游行业需求下滑，上游原材料不断上涨的风险。公司所在机械加工行业技术壁垒不高，竞争日渐激烈，盈利能力难以维持。公司目前主要客户能够继续维持稳定，但在产能扩张以后的市场开拓上仍然存在一定的不确定性。
公司拥有部分军工产业，未来订单和利润率水平能够得到有效的保证。
预计公司08，09年的EPS按发行后股本计算分别为0.10，0.13元。我们给予公司2007年摊薄每股收益25倍PE为询价依据，建议网下询价区间为2.20-2.75元。按照2008年每股收益25倍估值，其合理价值区间为2.5元左右。
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[楼 主]
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Posted: 2008-08-02 09:10 |
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