blackmoon
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1.双鹭药业（002038/27.55元）：业绩增长快速、财务稳健、一线股里估值最低，2008年预测市盈率仅为27倍
前期由于一些机构的双鹭药业持股较为集中进行了调仓行为从而使得公司的股价有较大的调整，股价的调整为我们提供了较好的介入机会。推荐公司的理由如下：
与一线医药股相比，其股价有30%以上的折价。为公司股价与一线医药股相比有着明显的折价，目前一线医药股的股价均处在2008年预测市盈率的40倍，与之相比，双鹭药业的股价有30%的折价。随着公司2008年半年报的披露，市场将对公司全年的业绩将有一合理的评估，接近0.40元的2008年的半年报，由于所得税原因以及投资收益所带来的负面影响使得公司上半年的净利润占全年的40%左右，因此公司全年1元的每股收益的盈利预测将有望实现，以2008年7月11日27.55元的收盘价，其估值仅为2008年预测市盈率的27倍左右，与一线医药股相比有32.5%的折价。
与市场不同的观点：公司产品单一的风险并不一定成为现实的风险。市场部分投资者认为公司的主要产品贝科能占据公司销售收入50%左右，存在产品单一的风险。我们认为虽然现在贝科能的销售收入在公司的营业收入中占比较大，但其产品单一风险并不会成为实现风险。因为：a，未来两年贝科能的销售市场空间仍然很大，因为贝科能目前只进入包括河南、山西、西藏、内蒙古自治区、江西、湖南、福建、辽宁、武汉、重庆、青岛等国内药品消费能力较弱的省份，未来贝科能将进入全国医保，销售将持续放量。b，对公司业绩有突出贡献产品越来越多，2007年时能贡献1000万元以上利润的产品有贝科能、立生素、新吉尔，而到了2008年贡献1000万元以上利润的产品增加到了6个，即在原来的基础上增加了利雷他定、紫杉醇、胸腺五肽，未来两年盈利千万元上的产品其盈利将进入二千万元以上。C，新产品的上市，阿德福韦脂等一系列新产品的上市，两年后又将成为公司的盈利主导产品。因此公司产品单一风险存在但不会成为现实风险。
2009年，双鹭药业为一线股里为数不多的高速增长的公司。增长点来自于：贝科能的销售量仍将增长100%。贝科能2007年销售量达到700万支，预计2008年全年销售将达到1500万支以上，2009年贝科能的销售量有望达到3000万支；随着产品销售量的上升，公司毛利率将大幅提高；新药阿德福韦脂将进入市场；一批盈利1000万元以上的产品包括氯雷他定、紫杉醇等将进入盈利2000万元之列；2008年公司在股票二级市场投资方面将带来3000万元左右的负面的影响，2009年此影响将消失。
2. S哈药（600664/11.12元）：资产质量优良，股权结构的变化使得业绩增长的拐点出现，估值极低的（PE17，PB2.66)的医药股，建议买入
控制权重新获得使得S哈药（600664）在整个哈药集团中将重新定位。在南方证券清算之前，南方证券持有S哈药7.25亿股，占总股本58.37%，为公司的第一大股东，而哈药集团有限公司持有公司4.32亿股，占公司总股本34.76%，为公司的第二大股东，由于南方证券为公司第一大股东，公司的经营各方面的事项都或多或少地受到南方证券的影响，哈药集团有限公司感觉到失去了S哈药的控制权。正因为此，S哈药近几年无论是股价还是业绩都难有表现。2008年12月6日，S哈药公告了南方证券第一次财产分配方案：此次破产财产分配，采取股票实物分配和货币分配相结合的方式进行，其中劳动债权和税款债权以现金全额清偿，普通债权以股票和现金按比例进行分配，每100元普通债权可分得"哈飞股份"股票0.54股、"S哈药"股票2.09股、现金3.53元。此分配方案获深圳市中级人民法院的认可。南方证券第一次财产分配完成后，随着南方证券所持哈药股权的分散化，哈药有限凭其34.76%的持股比例又重新获得其控制权。控制权的重新获得将使公司的业绩增长有了内在能动性。
行业的快速增长也将推动公司的业绩增长。07年一季度，医药行业仍延续了06年的低迷，收入总量环比下降，同比增速也达到近年来最低的11.76%，从二季度开始，行业明显回暖。前11个月收入同比增长22.95%。利润与收入同步增长，尤其是07年下半年增长惊人，三季度利润同比增幅68.25%，四季度则达到55.05%。前11个月同比增幅51.00%。08年1-2月，行业总体收入同比增速再度攀高到30.44%；利润同比增速虽然较第四季度的水平有所下降，仍维持在51.15%的水平。
公司得益于国家环保标准，其产品景气程度提高。07年10月19日和23日，国家环保总局和国家质量监督检验检疫总局联合向外公布了《制药工业水污染物排放标准》（征求意见稿）。该标准是首个针对制药工业出台的环保新标准，依生产类别不同划分为发酵类、化学合成类、提取类、生物工程类、中药类、混装制剂类等六个子标准。征求意见稿中的标准甚至部分高于美国标准，如发酵类企业的化学需氧量（COD）、生物需氧量（BOD）、悬浮物（SS）和总氰化物等。该标准将大幅度提高制药企业的治理污染成本，尤其是化学合成和生物工程类企业。产能小、工艺落后的企业面临被淘汰的压力。大型企业和国有企业在这个过程中有相对优势，一方面是产能规模大则单位成本小，生产品种多则污染处理设施的利用率高；另一方面它们可能更多地参与标准制订。环保压力已经对医药产业产生很大影响，原料药产业的洗牌效应表现得特别明显。一些原料药生产企业被迫停产或限产，从而改变了行业供需结构，并使得目前实际产能的价值凸现。
股改为公司股价短期驱动因素。第一次股改方案：哈尔滨市政府同意以豁免公司对哈尔滨市财政局技改项目借款等合计1.3亿元债务的方式代哈药集团向流通股股东支付对价。豁免债务可直接增加公司税前利润1.31亿元，按15%的所得税率计算，可增加税后利润1.02亿元。其中，归流通股股东享有的金额为6654万元。按公司停牌前一个交易日2007年12月3日收盘价16.65元测算，由于债务豁免而支付的对价金额折算的股份数为435万股，相当于流通股每10股获得0.05股。预计即将启动第二次股改：方案一，债务抵免加上权证，方案二，债务抵免，业绩承诺，资产注入
报表分析：资产质量优良，资产负债率为40%，净资产有所低估。2001-2007年间公司计提资产减值准备共计：3.44亿元，其中2001年计提2393万元，2002年计提出7042万元，2003年计提5875万元，2004年3133万元，2005年计提5760万元，2006年5993万元，2007年4182万元。公司的报表业绩有所低估。2001-2005年间报表反映的实现的净利润总和为26.9亿元，在相同期间，实现的经营性现金流为35.9亿元。
业绩预测：2008年一季报，主营业务收入同比增长34.6%，净利润同比增长64.6%。二季度延续了一季度的经营态势。公司将在八月底出半年报。第二季度的经营情况延续了一季度的增长态势。由于公司分公司、子公司众多，具体的财务数据需要一定的时间才能出来。但我们预计公司的半年报将延续一季报增长的势头，不会有大的波动。我们预计2008年净利润将增长30%，每股收益为0.65元，2009年净利润增长25%以上，每股收益为0.82元以上。
3.丽珠集团（000513/18.04）：内部资源整合及营销改革促进业绩快速增长，投资收益的负面影响拉低估值
自从朱宝国董事长掌管了丽珠集团后，进行一系列的内部资源整合，增持具有竞争优势的子公司的股权，出售一些控制力弱的公司股权，对于较为复杂的集团进行营销改革，实施目标医院责任制，通过一系列的改革，公司业绩回暖，2008年一季度其销售收入的增长自2002年来首次达到30%以上。
公司业绩在06年4季度出现明显回暖，单季度主营业务利润几乎达到3年来的最好水平。我们认为，①公司作为大型基础药品生产企业将受益于我国基础医疗网络的建设进程，基础产品将呈现销售增长；②公司严抓内部管理将逐步开始显效；③公司新产品吉米沙星（抗感染药）和新产品艾普拉唑（胃病用药）都是有专利保护品种，预计将实现较大的新增销售。
行业08年中期形势分析：增速回落仍然稳健
我们在08年行业中期策略报告中指出，08年1-2月行业收入同比增长30.44%，利润同比增长51.15%，3-5月这两个数字分别回落到24.64%和37%。前5个月累计，行业销售收入同比增长26.63%，利润同比增长41.40%。这一方面受益于医药行业相对的需求刚性，另一方面，国家逐步加大医疗卫生投入，扩大了医疗保障覆盖面，并引发了消费升级，从而切实地增大了市场规模。
我们指出，由于07年一季度后行业步入常轨，基数开始变大，因此08年二季度开始增速将逐步回落，但预计全年收入仍能维持20%以上增长。
从行业的利润率来看，08年上半年基本上稳定在07年的水平上。毛利率与06年之前相比，仍处在比较明显的低点，显示原材料和能源成本的压力对行业的影响。但这种压力并没有严重影响销售利润率，9.58%的销售利润率水平证明：到目前为止，企业仍有能力消化成本压力，并通过提高管理水平提升盈利能力。
除了化学原料药，以及规模较小的卫生材料和医药用品，其它子行业的毛利率都较显著地低于2005年的水平。化学原料药毛利率没有显著下滑，而3-5月销售利润率更提升至8.16%，是2003年8月以来的新高，反映了原料药价格上涨的积极影响。与之形成鲜明对比的是中成药和中药饮片子行业，无论是毛利率或是销售利润率都陷入低谷。
从子行业看，各有不同的增长。化学原料药维持良好的增长势头，虽然人民币加速升值、环保压力增大、生产成本和人力成本上升、产能过剩和出口退税下调等一系列问题困扰着原料药生产厂商，但行业收入同比增长13.93%，利润同比增长则高达62.35%。显示在通胀的大环境下，化学原料药明显受益于去年以来产品价格的提升。
生物、生化制品增速甚至创出近年的新高，3-5月收入增长达到44.25%，利润增长83.81%，为05年三季度后所未见。
另外最主要的子行业化学制剂，二季度仍维持相当的景气，实现31.83%的收入增长和39.56%的利润增长。根据南方医药经济研究所的研究显示，从07年开始，国产化学制剂扭转了此前数年价格节节下降的情况。07年全年74个国产化学样本药品中，45个价格上调，27个价格下降，2个维持不变。零售价格指数同比增长了0.69%。我们认为这种趋势在08年得到了延续。
另一重要子行业中成药，统计数据显示相应增长仅有17.07%和2.73%，其中利润增速是连续第三个季度下滑。我们在前文已经提到了其毛利率和销售利润率大幅下滑的情况，值得注意。
总体我们对行业维持中期策略报告中的看法，认为08年难以再现07年行业收入增长29.5%，利润增长51%的局面。从08年下半年开始，两年前行业监管所造成的影响逐渐淡化，医药行业将进入稳健发展的时期。虽然医药具有较高的需求刚性，但宏观经济的“大环境”将逐步影响行业的“小气候”。产业转型和升级将成为各企业的必由之路，区别仅在于主动或被动。
我们认为国家对医疗卫生的投入，具有较高端、市场潜力大的品种的企业最为受益。面对未来可能的规则改变，以技术创新、品牌培育和渠道建设为主的行业发展模式会进一步凸现其价值，将成为未来的主流模式。企业间的两极分化也将日益显著，行业集中度和整体竞争力将进一步提升。
我们目前对行业维持“看好”评级。短期重点看好质地良好，前期股价超跌的公司；长期看好具备良好市场潜力的高端品种生产厂商。在对行业中期形势进行分析之后，我们对重点跟踪的上市公司08年上半年的运行情况和中报进行了一个预判。
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[3 楼]
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Posted: 2008-07-16 15:55 |
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