康红
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极端下跌区间在2100-2200点 反弹静待催化剂
金融界网站7月4日讯 为共同探讨价格理顺过程中给资本市场带来的机遇与挑战，光大证券于2008年7月4日在深圳举办“2008光大证券中期专题投资报告会”。 金融界网站对报告会进行全程现场直播。光大证券研究所宏观策略部副经理穆启国做策略报告。
穆启国：
我的观点是“估值标准转变带动股市下跌，反弹静待催化剂。”
我们认为目前A股市场存在两个比较大的制约因素：第一、整个微观盈利预测建立在原材料价格保持现状的假设之上，原材料价格上涨预期没有发生大幅度变化的情况下，市盈率的估值基础（盈利和成长）存在信任危机。第二、股票需求萎缩与供给扩大使得估值趋于保守。
从目前市场的估值来看，应该不止两个，从市盈率的角度来看，目前不仅仅是合理，如果我们按照销售历史的维度来看，静态市盈率大概在19倍左右，我们目前的市盈率，从历史来看已经偏低。如果是相对国际市场来看，整个市场除了跟自己的历史比，还要跟同时期的其他国际市场做对比，上证指数相对于标普500的相对市盈率为0.97，小于均值（1.41）减一个标准差（1）。如果是上证指数相对于恒生指数的相对市盈率为1.62。
市盈率的基础：盈利预测遭遇信任危机：第一、原材料价格上涨预期不变和经济增速放缓情况下，盈利预期增速下降趋势没有改变。第二、经济周期向上时，股票估值体系偏向于PE和成长性，而经济周期向下时，股票估值会逐渐偏向于PB。
我们目前的PB是3.25倍，跟历史相比，历史平均是3.8，也就是说基本小于平均数，处在合理的状况。如果我们和国际市场相比，上证指数相对于标普500的相对市净率为1.337，接近均值1.1。上证指数相对于恒生指数的相对市净率为1.56，小于均值1.98。
我们认为在原材料价格不断攀升的情况下使得盈利增长存在较大担忧，不排除市净率估值继续下探到均值减一个标准差之下的可能，按照极端值测试，市净率下跌到均值减一个标准差处，下跌区间在2100-2200点。
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[楼 主]
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Posted: 2008-07-04 15:17 |
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