膨衣晴
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精业胜龙分析报告（0512）
钢铁:寻找重组投资机会
随着钢铁企业并购整合向纵深的发展，我国钢铁工业的产业布局将更加合理，通过控制行业产能扩张的无序性，提高行业集中度，可以降低钢铁行业盈利的波动;通过提高原燃料采购的集中度，降低采购成本，提高企业抗风险的能力，将大幅度降低原料采购、产品运输、销售、研发和管理费用，达到降低钢铁制造的生产成本的目的;通过资源、技术、管理等方面的共享，行业整体竞争能力将得以加强。
整合重组成为国际钢铁产业大势所趋
国际钢铁产业正式跨入巨型化竞争时代
进入21 世纪以来，国际钢铁产业的集中度日益增加，巨型化竞争时代正式拉开序幕。近20 年来，全球最大的5 家钢铁企业所占世界粗钢总产量的份额(CR5)稳步上升，进入2001 年以后更是明显加速，2006 年已经达到19.1%。究其原因，如火如荼进行中的钢铁巨头间的重组并购至为关键。
国际钢铁行业整合的形式与动因
和其他行业一样，钢铁行业的整合重组大体上可以分为两大类：水平一体化和垂直一体化，其中前者又可分为区域内和跨区域的收购兼并，后者则包括上、下游扩张两种形式。
国际钢铁行业整合新趋势
纵观国际钢铁业重组整合的发展历史，不难发现近年来主要呈现出两大趋势：一是钢铁企业纷纷加大对上游扩张的投入;二是跨区域整合逐渐占据主导地位。
中国钢铁业整合重组进入加速期
国内钢铁行业的重组兼并早在上世纪末就已风生水起，1997 年邯钢兼并舞钢，1998年宝钢重组上海冶金(即上钢)和梅钢。然而此后却一度停滞不前，直到2005 年才又渐入佳境。政府在不同场合都表明了支持和鼓励钢铁企业战略重组的立场，企业层面的实质性重组逐渐升温，2006 年唐钢、宣钢和承钢合并成立新唐钢集团，2007 年宝钢收购八一钢铁，加上策划中的济钢和莱钢合并组建山东钢铁集团、酝酿中的首唐联合、洽谈中的宝钢合并沙钢等重头戏，种种迹象表明国内钢铁业的整合重组已进入全面加速期。
钢铁业重组的中国特色——政府主导
国内钢铁业重组并购最大的特色在于政府主导，几乎所有成功的案例都是由政府一手推动的。具体形式主要包括三种：政府资产无偿划拨、并购方增资入股、合作新项目。在政府主导的背景下，行业政策的指向性至关重要。“十一五”节能减排的实施和淘汰落后产能的推进为钢企的重组兼并也提供了动力。
国内钢铁重组并购的方向及可能存在的投资机会
目前，国内钢铁业的重组并购主要呈现出三大趋势：
◆ 在重组对象的选择上，市场与资源成为最重要的考核指标，拥有丰富铁矿石资源或在区域市场独领风骚的钢企成为各大巨头争抢的“香饽饽”;
◆ 秉承国际钢铁业从区域内重组向全球化重组过渡的发展思路，国内钢铁业跨省市、跨地区的兼并整合正悄然提速;
◆ 早期的以鞍本集团为代表的松散型联合逐渐被资本和产权层面的实质性重组所替代。目前的重组主要还是在集团层面进行，但随着整体上市的稳步推进，可以预计，以股份公司为主体的并购将越来越多，资本市场的重要性也将日益凸现。
投资策略
我们坚定看好龙头公司在这一轮供给型景气周期中拥有的重新分享行业利润的投资机会。同时，作为行业龙头公司经过多年的发展及战略部署，其拥有的平滑行业周期能力以及在未来钢铁业整合中拥有的并购整合机会也使得我们认为，对行业龙头估值应当给予一定的溢价。
重点公司点评
宝钢股份(600019)：龙头引领市场
公司是国内钢铁行业当之无愧的龙头，技术、品牌、成本优势明显，将在近两年钢铁行业景气周期及重组并购大潮中占据主导地位，靠自身扩张及外延收购产能不断增加，2012 年计划形成年产5000 万吨以上的超大型钢铁集团。公司已公布08 年一季度调价方案，钢材价格普涨200~300 元/吨，随着成本的攀升，明年产品价格仍有可能再次上调。我们看好公司的未来成长。
武钢股份(600005)：受益于高端产品增长
公司在取向硅钢领域的独特竞争优势使硅钢产品成为公司业绩增长的主要驱动力，随着二冷轧的达产，公司高端产品比例显著提高，产品结构稳步提升。公司正在收购集团配套资产以完善产业链，未来盈利水平将进一步提高。公司刚刚上调明年一季度产品价格，受益于产能的释放和价格的上涨，公司业绩将保持高速增长。
鞍钢股份(000898)：“鲅鱼圈”带来新发展
目前公司生产所需铁矿石80%以上来自集团，在铁矿石主要依靠进口的大型钢铁企业中,公司的成本优势尤其明显。新建的鲅鱼圈项目计划于2008 年陆续开始投产，其200 万吨宽厚板、200 万吨热轧材和100 万吨冷轧材的产能增长将是公司未来两年的主要业绩增长点。另外鞍本集团未来的资产整合也将给公司提供更好的发展空间和投资机会。
马钢股份(600808)：新项目达产达效 业绩大幅增长
公司拥有我国最先进的热轧H型钢生产线和我国最大的车轮轮箍专业生产厂。公司生产的火车轮及环件，拥有高速铁路用车轮钢材料的核心技术和自主知识产权，公司还是全球第二、亚洲第一的火车轮生产商和国家新的车轮标准体系的制定者，目前火车轮及环件产品是公司盈利能力最强的钢铁产品。
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[楼 主]
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Posted: 2008-05-09 19:57 |
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